西方的情人节这一天，世界顶级经济学期刊《ARE》刊载了一篇论文，论文的标题是《互联网繁荣的隐忧：从历史泡沫视角看技术革命下的市场非理性》。

论文通过对比19世纪时期的铁路泡沫、20世纪20年代公用事业股热潮以及80年代日本资产泡沫等历史相关数据，再结合1995年至1999年纳斯达克市场数据，明确指出当前的互联网行业估值与基本面严重背离。

论文中还给出了详细的数据模型。

比如市销率中位数超过了40倍，这几年在纳斯达克上市的企业首日涨幅均值达到了230%，这些数据指标已远超历史安全阈值。

论文运用了现金流折现模型（DCF），从而还发现75%的互联网企业无法在十年内实现正向净现值（扭亏为盈）。

在摘要中，作者提出警告，让投资者们警惕流动性逆转风险（股市大跌）。

黄小川这几年就没有停止过搜集相关数据，章韵为他输送了大量的相关数据文件以及所有的经济学期刊等资料。

黄小川正是整理运用了这些数据，从而证实了互联网行业的不可持续性论断。

数据样本就来源于纳斯达克382家互联网公司（1995年至1999年期间）。

根据公开显示的财报，这些互联网公司中的89%自由现金流为负数，它们中的60%营收增速低于营销费用增速（简而言之就是挣的没有花的多）。

而且由于投资者的盲目狂热，导致这些公司的估值被扭曲，就拿1999年来说，这一年一共有292家科技企业上市，上市首日平均涨幅高达230%，而在1996年时，这个数字仅为60%。

还有就是通过历史回归模型计算，这些股票三年内的破发率预计将会超过70%。

论文还毫不客气的指出，某些利益集团一直在用“新经济”故事来掩盖盈利逻辑，用以误导普通的投资者，使得普通投资者产生了认知偏差。

比如用极个别的成功案例来诠释一切，比方总是运用亚马逊的早期成功作为参考，用一个成功来掩盖大量的失败。

另外还使用了错失恐慌这种心理战术，让普通投资者的股票换手率从1996年的15%飙升到了1999年45%，整整翻了三倍。

其它诸如使用舆论误导，投行发布高评级，一些别有用心的股评家，分析师误导投资者，手法层出不穷。

论文中将这些信息案例一一列举了出来，毕竟当年刊载出来的报纸杂志是无法湮灭的，白纸黑字都记录在哪儿呢。

论文并不是只提出了警告，在下半部分还提出了很多的建议。

比如提高保证金比例，要求IPO企业披露五年内的盈利路径。

建议计划IPO的企业运用转向单位经济模型先进行验证，从中找出合理的增长模式，而不是一味的运用传统的烧钱模式。

还建议投资者们配置防御性的资产（收益稳定的理财产品例如国债之类的低风险金融产品）。

论文还做了一次情景模拟，用以清晰的向读者展示泡沫破灭的路径以及泡沫破灭之后会发生哪些影响。